上海證券交易所（下稱“上交所”）正在積極引導(dǎo)受托管理人發(fā)揮主動(dòng)信用管理功能。

12月24日，為進(jìn)一步明確公司債券受托管理人的履職要求，鼓勵(lì)積極開展主動(dòng)信用管理工作，推進(jìn)公司債券受托管理業(yè)務(wù)的提質(zhì)增效，上交所發(fā)布《上海證券交易所債券存續(xù)期業(yè)務(wù)指南第5號(hào)——公司債券受托管理》（下稱“《指南》”），并自發(fā)布之日起施行。

具體來看，《指南》首次將信用管理的理念貫穿債券產(chǎn)品的全生命周期，再次強(qiáng)調(diào)了公司債券以信用為生命線的特征，還設(shè)專章鼓勵(lì)支持主動(dòng)信用管理工作，引領(lǐng)受托管理人角色轉(zhuǎn)變，同時(shí)細(xì)化了券商在受托業(yè)務(wù)實(shí)踐中信用監(jiān)測(cè)、信息披露、持有人會(huì)議等工作環(huán)節(jié)。

支持受托管理人開展主動(dòng)信用管理

據(jù)了解，目前債券發(fā)行人大多是持續(xù)滾動(dòng)的融資主體，通過建立長期性的信用關(guān)系實(shí)現(xiàn)“持續(xù)再融資”。因此，構(gòu)建信用基礎(chǔ)已經(jīng)成為存續(xù)期管理的“生命線”。債券存續(xù)期階段，如何準(zhǔn)確、客觀、有效地反映信用、修復(fù)信用、增強(qiáng)信用，優(yōu)化長期“信用曲線”，顯得尤為重要。

正由于存續(xù)期管理至關(guān)重要，在債券市場(chǎng)中，有一項(xiàng)有別于其他證券品種、特有的制度設(shè)計(jì)——受托管理。

具體而言，券商作為受托管理人，在存續(xù)期開展跟蹤監(jiān)測(cè)信用變化、督促協(xié)助信息披露、核查募集資金使用等工作，是連接發(fā)行人、持有人的關(guān)鍵角色，天然地在“信用曲線”的優(yōu)化過程中不可或缺。

記者了解到，過去債券市場(chǎng)也不乏“重承銷、輕受托”傾向，債券受托管理多“隱居幕后”地被動(dòng)執(zhí)行規(guī)定動(dòng)作。實(shí)際上，受托管理人長期跟蹤發(fā)行人、了解監(jiān)管規(guī)則與導(dǎo)向、熟悉信用提升工具，在識(shí)別信用風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)信用價(jià)值方面有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次發(fā)布的《指南》，是支持受托管理人向前一步，根據(jù)不同發(fā)行人的信用特征“量體裁衣”，開展主動(dòng)信用管理，實(shí)現(xiàn)從“合規(guī)督導(dǎo)者”到“價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”的角色深化。

作為交易所市場(chǎng)首個(gè)針對(duì)債券受托管理業(yè)務(wù)的專項(xiàng)指南，《指南》在規(guī)范主要履職事項(xiàng)的同時(shí)，為主動(dòng)信用管理繪制從監(jiān)測(cè)、發(fā)起、實(shí)施到激勵(lì)的“路線圖”，提供了工具箱與示范案例。

具體而言，一旦發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在信用提升空間或信用穩(wěn)定需求，受托管理人可以通過債券購回、回售轉(zhuǎn)售等市場(chǎng)化工具，可以與增信主體、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、估值機(jī)構(gòu)等主體溝通協(xié)調(diào)，也可以采取整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以及路演、培訓(xùn)等信用管理舉措，以實(shí)現(xiàn)債券發(fā)行人的信用識(shí)別、傳遞、修復(fù)、鞏固和增強(qiáng)，更能有效前置風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。

鼓勵(lì)各家券商形成適配內(nèi)部分工的業(yè)務(wù)機(jī)制

據(jù)了解，券商的組織架構(gòu)各有千秋，有些受托團(tuán)隊(duì)設(shè)在投行業(yè)務(wù)部門，有些設(shè)在質(zhì)控部門，帶來工作機(jī)制的差異。

例如，中金公司便指出，由投行條線的業(yè)務(wù)開發(fā)委員會(huì)對(duì)信用提升業(yè)務(wù)立項(xiàng)，受托管理團(tuán)隊(duì)同屬于投資銀行部，發(fā)起主動(dòng)信用管理，公司內(nèi)各條線共同執(zhí)行信用提升計(jì)劃。

而中信建投等券商的受托管理團(tuán)隊(duì)設(shè)立在質(zhì)控部門，成立了包括投行、質(zhì)控在內(nèi)的跨部門信用提升計(jì)劃工作組，受托管理團(tuán)隊(duì)提出方案經(jīng)工作組審批后，協(xié)調(diào)各條線合力推進(jìn)。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，長效化機(jī)制是實(shí)踐的保障，但主動(dòng)信用管理的模式并非千篇一律，上交所鼓勵(lì)各家券商形成適配內(nèi)部分工的業(yè)務(wù)機(jī)制。

該負(fù)責(zé)人進(jìn)一步指出，券商主動(dòng)信用管理工作的有效推進(jìn)，需要一整套機(jī)制保障，包括發(fā)起、決策、統(tǒng)籌、分工、激勵(lì)全流程的有效運(yùn)作，這也正是受托管理人整體專業(yè)效能的體現(xiàn)。

“下一步，將緊扣債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展主線，進(jìn)一步推進(jìn)受托管理業(yè)務(wù)的提質(zhì)增效，鼓勵(lì)券商走出一條適合自身實(shí)際情況的發(fā)展道路。對(duì)于主動(dòng)信用管理成效顯著的券商、信用水平較好的發(fā)行人，監(jiān)管也將進(jìn)一步體現(xiàn)扶優(yōu)限劣導(dǎo)向，用市場(chǎng)化的方式去服務(wù)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的各方共贏。”上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人稱。

據(jù)了解，2025年以來上交所公司債市場(chǎng)發(fā)行活躍，發(fā)行規(guī)模近4.5萬億元，同比增長20%。創(chuàng)新品種債券發(fā)展也勢(shì)頭迅猛，今年推出高成長產(chǎn)業(yè)債，已發(fā)行88單，科創(chuàng)債同比增長超60%，中小微企業(yè)支持債券同比增長超800%，同時(shí)支持發(fā)行服務(wù)國家戰(zhàn)略債券同比增長超50%。

與此同時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)的活躍，同步帶來存續(xù)債券量的增長。截至2025年11月末，上交所公司債券市場(chǎng)存量規(guī)模近14萬億元，不論是從發(fā)行還是存續(xù)規(guī)模來看，上交所都已成為全球最大的交易所債券市場(chǎng)之一。